1995年我发表在《经济研究》上的一篇文章✿◈✿，我认为是我一生当中比较重要的代表作✿◈✿。论文题目是《国有企业股份制改造的理论思考》✿◈✿，在这篇论文中我发现了国有企业改革遇到了两大矛盾✿◈✿：你要让它市场主体✿◈✿，政企要分开✿◈✿，但政企分开国有就没有了✿◈✿；你要让它成为市场主体✿◈✿，所有权要具有转让性✿◈✿，但所有权可转让AG真人平台app✿◈✿，国有制就没有了✿◈✿。

　　怎么办？我们的思路是搞现代企业制度✿◈✿，或者叫股份改造✿◈✿，对在公有制框架内对国有企业进行股份改造的思路我是不认可的矢田亚希子✿◈✿。原因在于在上述两个矛盾不解决的情况下✿◈✿，简单的股份制改造很有可能把国有制的弊端和市场经济的弊端融合在一起矢田亚希子✿◈✿，最终演变成一场不公平的改革✿◈✿，表现为国有资产流失✿◈✿。

　　我用委托代理理论来推论我的结论✿◈✿。用委托代理框架✿◈✿，我来分析国有企业股份制改造✿◈✿，即两权分离AG真人平台app✿◈✿。所有权和控制权发生分离AG真人平台app✿◈✿，所有权归政府所有✿◈✿，归国家✿◈✿。经营层拿了实际控制权✿◈✿。按照委托代理一般框架理论✿◈✿，当两权发生分离时✿◈✿，委托人与代理人的目标不一致和信息不对称AG真人平台app✿◈✿，掌握所有权的委托人和掌握控制权的代理人目标是不一致的✿◈✿。即使假定在纯粹的市场化条件下✿◈✿，委托人会追求利润最大化✿◈✿，代理人不会天然追求利润最大化✿◈✿，因为利润是不归代理人所有的✿◈✿。

　　把企业交给经理人✿◈✿，你不去控制他✿◈✿，经理人会凭借控制权追求自身利益最大化✿◈✿。第一个表现为货币目标✿◈✿，表现为年薪AG真人平台app✿◈✿、奖金矢田亚希子✿◈✿、期权✿◈✿，假定代理人仅仅追求货币目标就简单了✿◈✿，只要把他的货币目标和利润挂起钩来✿◈✿，我就可以建立一个激励机制✿◈✿。但没有那么简单✿◈✿，代理人凭借控制权还可以追求非货币收益目标✿◈✿，就是他能凭借控制权获得的收益✿◈✿，并不能在公司财务报表里显示出来的✿◈✿，但可以给他个人带来实实在在好处的那部分✿◈✿，从而会产生所谓的代理问题✿◈✿。

　　有人说家族化在浙江小企业里很严重✿◈✿，其实不然✿◈✿，家族化在股份制公司里也挺严重✿◈✿。看股份公司的管理层结构✿◈✿，你会发现同事化✿◈✿、老乡化✿◈✿、系统化✿◈✿，公司控制人之所以喜欢用自家人✿◈✿，是因为可以保持控制权✿◈✿。所有这一切都会导致公司效率损失✿◈✿。因此✿◈✿，这个时候你要监管它✿◈✿，但要监管它很难✿◈✿，为什么？因为信息不对称✿◈✿。你要监管他✿◈✿，必须了解他在干什么矢田亚希子✿◈✿，两权分离之后✿◈✿，代理人掌握企业内的信息✿◈✿，但股东不掌握✿◈✿。因此AG真人平台app✿◈✿，在这个条件下矢田亚希子✿◈✿，你要监管他就很困难✿◈✿，他上有政策✿◈✿，下有对策✿◈✿，你不给我好处✿◈✿，我不会把信息告诉给你✿◈✿。

　　两权分离条件下✿◈✿，就必须对代理人进行激励和约束✿◈✿。股份制改革有没有效率的一个重要标志✿◈✿，就是要看你有没有建立一个有效的激励约束机制✿◈✿。问题在于✿◈✿，国有企业股份制改造情况下✿◈✿，建立这样的激励约束机制很困难✿◈✿，困难在于代表国家掌握大股东的是政府✿◈✿，具体是一个个自然人的政府官员✿◈✿。

　　他和私人老板不太一样✿◈✿，私人老板收益权是自己的✿◈✿。这个代理人✿◈✿、总经理✿◈✿、CEO想来收买投票权✿◈✿，除非你能支付比投票权实际价值更高的价格矢田亚希子✿◈✿，股东才好接受你的摆布✿◈✿。但国有企业股份制改造不一定✿◈✿，因为代表国家掌握国有股投票权的官员可以像一个真正的股东那样行使投票权✿◈✿，但他并不能分享投票权带来的收益✿◈✿，这时候拥有投票权的官员对这个股票的投票权评估值要远远低于它的实际价值✿◈✿，所以我们把这个投票权叫廉价投票权✿◈✿。

　　如果这个投票权是廉价的✿◈✿，那么国有企业股份制改造中的代理人的最优选择就是收买拥有廉价投票权的投票人✿◈✿，从而会出现公司内部人通过收买廉价投票权✿◈✿，与国有股代表人进行合谋✿◈✿，瓜分国有资产✿◈✿。随着股份制改造不断深化✿◈✿，国有企业效率在改善✿◈✿，但让我们痛心的事情还在频繁发生✿◈✿，国有资产还在频繁地流失✿◈✿，这是我当时非常焦虑的一件事情✿◈✿。ag真人官方网站AG✿◈✿！ag真人